泡泡玛特、红杉投的卡牌公司，要买光伏上市企业

自去年7月智元机器人收购上纬新材后，一级市场企业收购A股上市公司已屡见不鲜。追觅科技、探迹科技、中昊芯英等公司纷纷跟进类似交易。

据投中嘉川不完全统计，自去年以来，已有20笔相关并购案，其中今年披露11笔，去年披露9笔。

本周新增一例：潮玩卡牌公司骑形网络计划收购光伏玻璃上市公司亚玛玛顿的控制权。

目前，这笔交易披露的信息有限，我将关键点整理如下：

亚玛顿科技与上海骑形网络签署《股份转让意向协议》，拟通过协议转让方式，将所持上市公司20%股份（3861.25万股）转让给骑形网络。

交易完成后，骑形网络通过直接持股成为上市公司控股股东，实际控制人将变更。

具体价格、支付方式及交割条件尚未披露，需待尽调后协商确定。按11月2日涨停收盘价19.28元、总市值37.22亿元静态估算，20%股份对应约7.44亿元，但实际价格需以后续公告为准。

买方将支付5000万元缔约保证金，存入江苏银行共管账户。协议规定20日内完成尽调，并设定两个月排他期。

与智元收购上纬新材相比，亚玛顿与骑形网络的合作看似不相关，毕竟两家公司业务截然不同。

亚玛顿主营光伏玻璃，创始人林金锡现年67岁，创业前为常州玻璃厂技术员。骑形网络专注于收藏卡，创始人赵云鹏生于1996年，是新消费赛道的连续创业者。

两家公司能达成协议，或许都面临各自的发展困境。

光伏行业竞争激烈，产业链内卷严重，至今未见出清。亚玛顿2024年、2025年连续亏损，今年前三季度再亏1.45亿元，主营业务光伏玻璃毛利率为负，销量越大亏损越多。外部股东深创投制造业转型升级新材料基金持股五年多，已浮亏1.23亿元。

骑形网络方面，已完成8轮融资，泡泡玛特、红杉中国、阅文集团均为其股东。但退出前景不明，去年9月有报道称其推进上市，今年1月则传出无实质进展。

总之，一方是创一代寻求功成身退，另一方是新生代渴望资本循环。

01. 获泡泡玛特、红杉投资的卡牌公司

先看买方。

发起此次收购的为卡牌公司上海骑形，旗下品牌为Hitcard。

公司成立于2016年，核心团队均来自2015年前后的校园团购项目“宅米”。董事长赵云鹏毕业于中国传媒大学数字媒体专业，大一后休学加入宅米，负责北方16省的仓储物流和配送。联合创始人周展洋毕业于东北林业大学，也在大学期间加入宅米。

起初，公司主营线下娱乐空间，2021年线下业务停滞后才转型。

目前，公司旗下有三条产品线：影视剧卡、明星卡和国漫卡。合作IP涵盖《全职高手》《盗墓笔记》《庆余年》《莲花楼》《难哄》《兰香如故》等国内内容，以及迪士尼、火影忍者等国际IP。

销量最佳的是《全职高手》荣耀之约系列，被业内称为“成人版小马宝莉”。2024年《庆余年》系列销售额达2000万元，《莲花楼》“江湖之上”首批800箱在抖音直播间售罄，全系列销售额超600万元。

2025年，赵云鹏透露经营数据：2024年营收约4亿元，同比增长600%，并实现盈利。此后虽未再公布数据，但2025年国内近百部影视综卡牌项目中，近一半由其发行。截至2026年10月中旬，官宣制作收藏卡的影视新剧50余部，骑形网络一家上线35部，占比达70%。

与卡游主打“小学生社交货币”不同，骑形的消费者六成以上为18至35岁的一二线城市年轻女性，购买力处于圈内中上水平。

骑形进入卡牌业务之初便获资本支持。投中嘉川CVSource数据显示，2016年至今，公司完成8轮融资，投资方包括泡泡玛特、红杉中国种子基金、阅文集团等机构（见下表）。

截至目前，泡泡玛特持股10.84%，为第一大机构股东；阅文集团持股9.30%，红杉中国持股7.74%。

这些投资方原本期望IPO。2025年9月，多家媒体报道Hitcard正推进上市，但今年1月传出“未有实质进展”。同行情况更明显：卡游于2024年1月和2025年4月两次递表，2025年6月通过聆讯却未启动公开发售。若上市失败，卡游需履行与红杉中国、腾讯约定的上市回购责任。

龙头公司被逼至墙角，第二梯队的IPO更加遥遥无期。

因此，收购一家A股平台成为增加退出确定性的选择。

更值得关注的是今年10月的一笔交易。

10月14日，上海幻影奇梦入股骑形网络，目前持股7%。这家机构背景深厚，工商信息显示，幻影奇梦由天津壹华持股71.42%，天津壹华由乐华娱乐控股。乐华为国内知名娱乐公司，由杜华创立，旗下艺人包括王一博、韩庚、孟美岐等。

今年初，杜华为乐华定调，称其将向机器人、人工智能、潮玩结合的科技文娱公司转型。入股骑形并参与其收购亚玛顿控制权，是杜华在潮玩业务上的布局。此次入股，也可能为这笔并购提供更多资本支持。

总结买方画像：一名90后创业者领导的卡牌公司，背后有泡泡玛特、阅文、乐华、红杉等顶级产业方和投资机构。但因IPO无望，收购一家A股上市公司控制权成为增加退出和经营确定性的途径。

02. 套牢深创投旗下基金的光伏企业

再看卖方。

亚玛顿出售控制权并非临时决定，或许从2021年已埋下伏笔，一年一步，越走越窄。

先了解公司实际控制人。

林金锡，1959年生，1980年毕业于常州工学院工业自动化专业，进入常州玻璃厂担任技术员，负责玻璃配料自动称重系统，曾获轻工部科技奖。1996年创办常州市亚玛顿科技有限公司，2006年与常州风投合作进军光伏玻璃，2011年10月带领公司在深交所上市。

光伏产业周期性波动显著。2021年受“双碳”政策推动，曾出现一波上涨，但随后陷入无尽内卷。至今，整个光伏产业链仍深陷产能过剩困境。

公司经营数据可见一斑：2023年营收36.28亿元，归母净利8400万元；2024年营收降至28.93亿元，下降两成，归母净利转负，亏损1.27亿元；2025年继续亏损；2026年前三季度营收11.30亿元，扣非亏损1.62亿元。且目前无扭亏迹象。主营业务光伏玻璃毛利率为-2.71%，销量越大，亏损越多。

2021年行情向好时，公司发起10亿元定增募资，计划扩大产能。但至今，所有股东均未获利。

其中，深创投制造业转型升级新材料基金为最大股东，申购5亿元，获配1953.125万股，成为第二大股东。持股五年半未减持，按最新股价计算浮亏24.7%，约亏损1.23亿元。

即使“做时间的朋友”，也难抵周期影响。

尽管亚玛顿后来中止产能扩建项目，并两次尝试收购上游凤阳硅谷，但均未成功，且无济于事。公司持续亏损，短期借款达11.40亿元，4000万股质押到期两个多月未解。外部大股东全部被套。67岁的林金锡也到了退休年龄。

因此，出售控制权成为主动选择。当然，这笔收购能否成功，仍需观察。

03. 一级市场收购二级公司，进展如何？

据投中嘉川不完全统计，去年以来，至少有20笔一级市场公司反向收购A股上市公司控制权的交易，其中11笔于年内发起，9笔于去年发起。

进展最快的为去年开先河的智元机器人。

其协议转让已于去年9月22日过户，要约收购于11月6日完成。目前，智元联合创始人彭志辉已担任上纬新材董事长，公司已将机器人作为第二主业，品牌名为“上纬启元”，Q1、T1两款产品已于近两月开始交付。

再看今年公布的11笔交易。相关案例涵盖潮玩卡牌、储能电池、具身智能、新材料、AI算力设备、低空经济、汽车轻量化、传媒IP等多个赛道（见下表）。

举两个例子。

具身智能公司深朴智能，于9月牵头联合体拿下*ST美芝的庭外重组和后续司法重整，拟出资约8.1亿元认购转增股份，每股8.725元，重整完成后将成为控股股东。

该公司成立于2024年10月，比骑形网络年轻，创始人李晓飞为清华博士，师从李克强院士，此前为智行者联合创始人。

公司成立至今已完成5轮融资，投资方包括顺为资本、创世伙伴、百度风投、滴滴、柯力传感、上海科创旗下知识产权基金等机构。

另一家新材料公司上海太洋科技，于7月22日签约收购超卓航科26.58%股份，作价10.20亿元，本月初已完成过户。太洋为全球第二家铍全产业链公司，8年内融资11轮，中芯聚源、招商局资本、嘉御资本、华映资本、浙创投均为其股东。

无论是具身智能公司还是新材料企业，在当前市场环境下，自行上市周期长且不确定，这成为许多公司面临的共同难题。

本文来自微信公众号“投中嘉川”，作者：杨博宇，36氪经授权发布。在了解这类并购动态时，九游会娱乐入口为用户提供了便捷的信息获取渠道。